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五位知名私募展望下半年:A股大概率维持震荡 寻找确定领域投资机会
发布日期:2022-08-12

今年以来,A股市场跌宕起伏,后半程何去何从?热门赛道股强力反弹之后是否已经过热?美国通胀对美股和中国资本市场有什么影响?

带着上述问题,中国基金报采访了聚鸣投资董事长、投资总监刘晓龙,易同投资合伙人朱龙洋,星石投资副总经理、首席策略投资官方磊,重阳投资合伙人寇志伟,远策投资投资总监陈殷等五位私募资深投资人士。

受访人士认为,今年下半年大概率呈震荡态势,新能源等热门赛道整体性行情或已充分演绎,但仍可通过深入的基本面分析挖掘优质个股机会。

股市大概率呈震荡走势

关注疫情变化和经济恢复情况

中国基金报:今年以来A股起伏剧烈,4月底反弹,7月又开始下跌。未来市场如何发展?影响市场的核心因素有哪些?

方磊:下半年市场走势可能主要以震荡为主。4月底以来的反弹中部分热门股积累了较多的涨幅,主要是估值修复的体现。向后看,估值对股市的驱动可能已趋于结束,叠加部分盈利盘获利了结,股市大概率呈现震荡。

后续影响市场的核心因素仍是国内经济恢复的幅度和速度。7月末中央会议定调保持暖意且强调政策落实,预计政策对经济的托底作用将进一步显现,叠加疫情防控体系持续向对正常生产生活影响最小的方向优化,国内经济保持复苏的确定性较大。

刘晓龙:反弹后,市场进入调整的震荡期,通胀压力得到一定缓解,短时间不再是主要矛盾。目前的房地产政策和疫情防控政策下,消费和地产链很难有系统性机会。在多数行业没有机会和流动性充裕的情况下,少数行业的结构性牛市就非常合理了。短中期看,我们会密切关注疫情防控的演变。

朱龙洋:经济困难还未缓解,地产复苏、消费复苏还需要时间。但未来货币政策仍会相对宽松,海外针对通胀的紧缩政策可能也会边际减弱,流动性比较好,加上A股估值在中低水平,可能仍是一个震荡分化的走势。

陈殷:今年的剩余时间里,看不到明显的系统性风险,一是市场对经济中一些结构性风险因素预期比较充分,二是资金环境总体对股市偏有利,三是在投资上,仍存在不少估值和成长匹配的标的,还有一些未来需求改善比较明确的行业领域。需要关注的核心因素在于经济恢复的进度,可能会影响到市场的结构变化。

寇志伟:考虑到政策的惯性,在经济没有明显复苏之前,无论是货币还是财政政策大概率会保持相对呵护的态势。在高度分化的市场条件下,虽然整体的贝塔行情可能已告一段落,但还是有很多阿尔法的机会。

新能源产业是未来大趋势

警惕估值过高风险

中国基金报:新能源等热门赛道弹性十足,但也引发了估值高低和后市预期的争论,你怎么看?

刘晓龙:新能源部分领域的估值上涨很快,但仍有具备一定安全边际、较好成长性的结构性机会。我们比较关注新能源车——电动化相关标的。电动车行业的发展在很多领域创造了新增机会。燃油车时代封闭的外资供应链体系在国产电动化的浪潮下,给了国产零部件企业入圈的机会。

陈殷:新能源等板块的股价表现强势,背后是投资者做排除法的结果。经济增速放缓,新能源、汽车是少数前景还比较确定的领域。同时,这些领域也存在新技术、新材料、新装备的应用推广,所以相比于看当期估值的高低,更重要的是跟踪产业进展,观察新领域的推进是否顺利,未来的市场空间能否实现。

方磊:热门赛道景气度进一步上行的概率不大,目前估值基本合理反映了板块的业绩,后续估值提升的弹性可能不大。从整体环境来看,海外不断收紧流动性,国内通胀温和上行,流动性对估值提升的推动力也不会变得更大。因此,我们认为热门赛道板块中普涨行情基本已经结束,后续的投资机会需要通过更深入的基本面研究来挖掘。

寇志伟:新能源板块当前估值偏高,短期要警惕交易过度拥挤的风险。但长期看,我们非常认可新能源发电以及新能源汽车这两个赛道的成长空间,重点关注和布局未来在进入者增多之后,壁垒依然坚固、管理层优秀、能持续享受行业高增长的优质新能源公司。

朱龙洋:新能源汽车是全球经济一大亮点,带动相关行业万亿级别的投资,未来五年,这个行业也仍然是高增长的趋势。但从估值看,确实有泡沫化的特征。

传统能源类股票最好时间已过

估值仍具较强吸引力

中国基金报:传统能源类股票,如煤炭、石油等,是否还有机会?

寇志伟:传统能源类股票最好的时间可能已经过去,但这类股票估值依然非常有吸引力,股息收益率高,对于追求稳定收益的投资者来说具备很好的配置价值。

短期来看,能源价格的上涨已经对美欧汽油消费需求构成了抑制,本轮油价的顶部可能已经出现。但中期来看,无论是原油还是煤炭供给依然是非常刚性的。如果本轮全球衰退是一个温和的衰退,那么能源的价格可能会维持在相对高位,能源板块股票在目前的估值下还是有吸引力的。特别是当市场出现风险偏好急速调整、油价快速下跌时,可能是更好的配置机会。

方磊:原油、煤炭等资源品供给刚性较强,价格回落速度慢于其他大宗商品。但传统能源类行业大概率仍处于景气度下行阶段,相应的投资机会可能更难把握。

陈殷:从基本面供需的角度来看,价格因素再次推动能源类股票上涨的可能性不大,机会可能来自估值合理甚至偏低情况下的个股选择,或者这些公司在传统主业盈利改善的基础上切入的新的产品领域。

朱龙洋:大宗商品中除了能源之外均出现下跌。能源相对坚挺的原因在于俄乌冲突造成全球能源供给的局部危机,然后传导到全球。目前,能源供给问题还看不到解决的根本办法。煤炭是中国能源自给的基石,供给被行政管制,从供需来看仍然处于平衡状态。从高股息这个角度,有很好的投资机会。

疫情对短期居民消费形成压制

中长期复苏趋势仍在继续

中国基金报:疫情后复苏领域蕴含哪些投资机会?消费板块是否会复苏?

方磊:疫情后消费的复苏是略滞后于生产的。今年疫情短期对居民消费造成了压制,但中长期复苏的趋势还在继续。目前,消费低于中长期趋势线水平,但消费自身具有回补动力。随着经济活性和人员流动的恢复,居民消费需求将逐渐向中长期趋势线收敛。7月份以来,人员流动持续恢复,暑期跨省游热度上升,线下消费也出现好转。供给方可能处于更有利的地位,定价权提升有望带动消费类公司业绩弹性超预期。

寇志伟:现在是消费板块重新梳理行业投资逻辑、检视公司竞争力的重要布局期。去年以来消费板块受到较大冲击,但我们相信,人们对美好生活的向往、消费升级的趋势不会改变。在行业低迷期,我们会积极寻找那些经营具有韧性,在细分领域有望进一步扩大市场份额的公司。

刘晓龙:我们在持续跟踪疫情防控情况。假如恢复到疫情前或接近疫情前的水平,除了房地产产业链外,其余行业可以在一个新的起点上讨论未来,开始建立合理的增长预期,这也意味着会有稳定的预期得到定价,这其中的半导体、出行、服务类消费都是我们关注的行业。

朱龙洋:疫情缓解的速度没有想象中快,交通流量数据恢复速度不如2020年。不过,我们的人口基数庞大,需求也大,只要抓住消费者需求的变化,仍有较大的投资机会,例如高端白酒的需求还是非常稳定持续的。

陈殷:疫情防控的总体环境还在,对一些消费场景的客观约束继续存在。同时,消费决策受到预期的影响,市场会多次交易疫情复苏的预期,但对疫情复苏推动消费的效果还需要谨慎观察确认,时间进度上存在较大的不确定性。

国产替代成趋势

关注高端制造、风光储等领域

中国基金报:台海局势升温,中美关系再度紧张,地缘政治对资本市场会有何影响?哪些领域的投资机会值得关注?如何看军工、国产替代方向的机会?

陈殷:中美关系的紧张已不是新问题,过去几年市场在逐渐“脱敏”,并且意识到,最重要的是做好自己的事情。具体到相关领域,一方面是补短板、强弱项,在电子、材料、装备等“硬科技”领域,国产替代的步伐会加快。另一方面是拉长长板,在风光储、新能车等全球新成长领域继续做大做强,确保保持全球领先优势。

方磊:目前看地缘风险事件对国内资本市场的冲击更多是情绪上的。事件发生当日,国内投资者情绪极差,反映出对新增不确定性的厌恶。今年全球宏观环境较为复杂,内需的确定性可能更高,中期关注内需可能是更加稳妥的策略。近年来各国对供应链安全高度重视,相应的国产替代也成为了关注热点。在国际关系趋于复杂的环境下,高端制造业等卡脖子板块可能仍有投资机会可以挖掘。

寇志伟:2018年以后,全球供应链的区域化乃至本地化变成了一个长期趋势,地缘政治和疫情等因素都在推动这个变化。未来中国经济在总量层面的机会是在变窄的,但我们有巨大的消费市场以及最完整的制造业体系,进口替代乃至抢占海外市场是未来一段时间最重要的投资方向之一。

朱龙洋:台海问题只是中美问题的一角,相信未来几年中美博弈还会无处不在。中国只要做好自己的事情,坚持市场化道路,坚持改革开放,我们的全球竞争优势仍然牢固。各个行业的国产替代已成大趋势,很多制造业都有这方面的投资机会,很多优秀企业有希望成为全球冠军。

美联储加息和通胀影响

逐步减弱

中国基金报:美国通胀和可能的加息是今年市场关注的重点,对中国经济和股市可能产生何种影响?

陈殷:经过两次75bp的加息之后,美国通胀读数有望转入回落。美联储在9、11、12月份的议息会议上加息幅度可能会缩小,美国通胀和加息对市场的影响也会有所减弱。人民币汇率在近期仍然能保持稳定,显示从经济的环比变化来看,中国在慢慢趋好,美国在逐渐转弱,这种变化组合对中国的股市表现总体是有利的。后续需要关注的是美国经济放缓过程中是否会出现新的风险,在美股急调整之下,全球金融市场都会有短暂受到波及的风险。

刘晓龙:这次加息比较符合预期。从过往经验看,市场对美联储第一次加息的反应比较明显,之后的影响逐步钝化。

寇志伟:我们判断这一轮海外更可能是一次温和的周期性衰退,幅度可控,影响有限。后续我们还要继续观察海外通胀和货币政策的变化情况。加息和衰退带来的风险释放的主要过程可能已经进行得相当充分。

方磊:美国通胀和快速加息正在降低美国经济软着陆的可能性,外需走弱可能对中国出口造成一定影响。短期来看,出口的韧性仍在,但外需下行趋势已经确定,一般情况下,国内政策将会积极对冲。除了对基本面的影响,美联储加息还对情绪端和估值端带来影响。一方面,美联储持续收紧可能导致美股出现较大波动,加息带来的衰退将逐渐传导至美股的业绩上。不排除美股出现盈利估值双杀的可能,由此可能压制国内股市情绪和风险偏好。另一方面,美国收紧流动性对全球股市估值都有压制作用,后续A股估值持续提升的弹性可能不大。

朱龙洋:海外的需求衰退首先影响出口企业的盈利,海外的货币收紧对港股的影响会大一些,对A股影响较小,并且我倾向于认为这种影响边际作用越来越小。

积极调仓

寻找确定性领域投资机会

中国基金报:今年以来,你在投资上有哪些经验和反思?接下来将采取何种策略?

陈殷:年初以来市场遭受了接连而至的三轮冲击。随后,从4月底转入持续修复,但股价反弹集中在少部分行业个股上,这对于均衡风格的投资者来说并不友好,投资上需要提升对系统性风险的反应速度和幅度,结构上也要向少部分更确定的行业和个股倾斜。随着市场的恢复,交易情绪开始升温,预期驱动的现象增多。相比于追逐市场预期的短期变化和板块轮动,我们更愿意去密切跟踪产业和企业发展,寻找和等待少数确定性领域的投资机会。

寇志伟:今年上半年,市场经历了美联储超预期加息、俄乌冲突以及疫情二次暴发等多重黑天鹅事件,我们及时调整战术,仓位的指引迅速下调。重阳过去也做风险敞口的调整,但都是低频度的。过去6个月,我们做了三次比较明显的调仓动作,这是比较少见的,因为遇到了罕见的多重冲击。回头看,这几次调仓的方向和时机都是正确的,有效降低了投资组合受市场整体波动的冲击程度。当前我们的仓位又提到了一个中高水平上,代表了对后市相对乐观的判断。

方磊:今年市场波动较大,不确定因素较多。首先,情绪可能是影响今年投资的重要因素,保持冷静、逆势布局要优于一味恐慌。第二,尽管情绪对于短期走势的影响较大,但中长期来看,股票价格的涨跌是由内在价值变化决定的,当市场出现较大波动时,站在稍长期视角考虑投资标的可能会有新的收获。在应对上可能会适当减少操作频率,从中长期视角判断投资标的的价值、确定性和安全边际。

刘晓龙:宏观层面,我们看到外围在收水、国内宏观流动性较好,结合我们自下而上挖掘个股的打法,下半年会更聚焦国内,态度上倾向于“应对比预测更重要”。

朱龙洋:我们坚持自下而上寻找好生意、好公司、好价格同时具备的股票,这种策略在上半年遇到主要的挑战是,挑出来的公司短期不在热点上,所以没有上涨。另外,市场的热点股票未必能够讲清楚其竞争力优势以及商业模式是什么,给选股带来了一些困难。以往可能10个公司里就能挑出一个好的,现在要几十个公司里才能挑出一个。未来需要加大覆盖范围,多去瞄准,然后找到开枪机会。

配置成长股也看好传统龙头

港股还需等待机会

中国基金报:当前仓位和配置结构如何?接下来哪些细分领域有较好投资机会?如何看港股的配置价值?

刘晓龙:目前整体组合是采取多行业均衡配置,相对分散,主要配置了具备安全边际的逆向底仓,比如食品饮料、公用事业等。对于成长板块,短中期关注电新制造业,预计在四季度可能加大对半导体、出行、服务类消费的关注度。在港股主要配置A股没有的好资产,比如具备阿尔法的新消费、互联网等。

寇志伟:接下来看好三类投资机会:一是未被市场充分关注的细分行业成长股,尤其是符合“专精特新”特征、营业收入和宏观经济波动弱相关、但可能受益于原材料成本降低的高质量成长股;二是估值回到合理区间的核心资产,如短期受政策变化影响但内在资质优秀的港股互联网龙头公司、受全球流动性收紧冲击的龙头生物医药公司等;三是传统行业的一些龙头企业,此类企业经营比较稳定,同时本身股息比较高,在不确定的环境里下跌空间有限,包括油气资源、金融、地产、钢铁等行业龙头。至于港股,倾向于认为总体上是有配置价值的,尤其是港股的科技股,无论从全球流动性还是政策层面,当前在边际上出现了微妙的积极变化。

方磊:我们更关注消费板块的投资机会,尤其是定价权有望进一步提升的消费类资产,例如航空旅游、物流、医药、广告媒体等。由于港股受到中美两边股市的影响,今年波动可能更大,因此,港股的投资机会可能还需要等待。

朱龙洋:目前保持在较高仓位,调整之后的很多核心资产具备长期较高的潜在收益率,高股息的一些公司也具备较好投资价值,新能源大的方向上机会很多,值得花精力挖掘。港股当前估值很低,但离岸市场受制于海外流动性和国内经济疲弱的双重影响,待这两个因素转向后,港股的机会会很大。

陈殷:组合目前保持中高仓位运行,配置结构上偏向成长股。未来一段时间我们主要关注一些长期的成长比较确定的行业。在制造业中关注下游面向新能源、汽车等领域提供服务的材料类和设备类优质公司;关注受益于新技术发展、海外市场增长、上游原料价格回落、需求边际改善的制造业公司;在医药、消费等领域中,寻找估值相比于自身成长合理甚至低估的公司。

港股经过长期调整后具有一定的吸引力,但优质公司集中在互联网、消费、医药领域,在具体配置品种上存在不足,这会从结构上限制其配置价值。

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